公開資料顯示，百合花于2016年7月15日發(fā)布最新招股說明書，2016年9月21日首發(fā)申請獲通過。2016年12月20日，百合花啟動申購，發(fā)行價格為10.60元/股?；負軝C制啟動前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為3,375萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為 2,250萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的40%?；負軝C制啟動后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1,575萬股，其中新股發(fā)行數(shù)量為450萬股，占本次發(fā)行新股數(shù)量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,050萬股，占本次新股發(fā)行數(shù)量的90%，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03141125%，15.94萬股遭棄購。股價走勢來看，百合花自12月20日上市以來連續(xù)兩個交易日漲停，截止12月21日，收報16.79元。
據(jù)招股書顯示，2013年至2015年，百合花分別實現(xiàn)營業(yè)收入117,975.85萬元、126,798.33萬元、115,595.44萬元;歸屬于母公司的所有者凈利潤分別為10,852.06萬元、11,770.04萬元、12,978.26萬元。最新公開資料顯示，2016年1-9月公司營業(yè)收入為102,378.89萬元，同比增長17.34%;歸屬于母公司所有者凈利潤為11,239.01萬元，同比增長14.08%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為9,839.84萬元，同比增長了18.65%。
報告期內，公司應收賬款分別為22,782.37萬元、21,372.10萬元、23,148.95萬元，應收賬款周轉率分別為5.14、5.72、5.17。公司存貨賬面價值分別為30,762.43萬元、31,495.75萬元、33,928.62萬元，存貨周轉率分別為3.07、3.08、2.62。
2013年至2015年，科萊恩國際集團為公司第一大客戶，公司對科萊恩國際集團的銷售收入分別為38,124.75萬元、43,902.57萬元和36,620.73萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為32.32%、34.62%和31.68%。公司對科萊恩國際集團的應收賬款余額分別為11,591.63萬元、8,959.02萬元和8,415.44萬元，占當期應收賬款余額的比例分別為50.75%、41.73%和36.16%。
證監(jiān)會在反饋意見中對百合花與科萊恩國際之間的交易事項多有詢問。如：是否對科萊恩集團在商標、技術、商品銷售、原料采購等方面構成重大依賴，是否對發(fā)行人的獨立性構成重大不利影響;補充說明發(fā)行人是否對科萊恩國際集團存在重大依賴等。
報告期內，剔除搬遷補償款形成的遞延收益因素后，相應的資產(chǎn)負債率為52.58%、45.46%和40.21%，處于相對較高的水平，顯示公司存在一定的償債風險。毛利率方面，百合花的主營業(yè)務毛利率分別為23.82%、24.41%、25.89%。
此外，相關媒體報道，國內有機顏料產(chǎn)能過剩疑問突出。2013年，全國有機顏料產(chǎn)值27.4萬噸，產(chǎn)能過剩量到達50%左右。與此同時，國內有機顏料職業(yè)技能水平不高，商品同質化現(xiàn)象突出，缺少高科技新品種支撐，尤其在化學組成、顏料商品化等方面與國外還有不小距離。
記者就上述問題向公司董事會辦公室發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復。
有機顏料生產(chǎn)企業(yè)登陸上交所
據(jù)招股書顯示，百合花主要從事有機顏料及相關中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。目前公司為國內有機顏料行業(yè)綜合競爭力領先的龍頭企業(yè)，有機顏料的生產(chǎn)規(guī)模、技術水平和產(chǎn)品質量均處于國內領先水平，高性能有機顏料在國內市場占有率處于領先地位。
公司注重技術創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，擁有國家級企業(yè)技術中心，并成立了國家級博士后工作站，與中國科學院田禾院士合作成立了田禾院士工作站，與華東理工大學共建聯(lián)合實驗室，開展現(xiàn)有技術升級和前沿技術儲備的研發(fā)工作。公司及控股子公司百合科萊恩被認定為“高新技術企業(yè)”。
公司研發(fā)水平處于國內領先水平，部分技術已達到國際先進水平，對核心技術擁有自主知識產(chǎn)權，現(xiàn)擁有16項授權發(fā)明專利，主持或參與制定3項國家標準和13項行業(yè)標準，獲得6項國家重點新產(chǎn)品、5項國家火炬計劃項目、2項省部級技術發(fā)明獎和1項省級優(yōu)秀工業(yè)新產(chǎn)品新技術獎。
作為我國有機顏料行業(yè)的領先企業(yè)，公司已在國內有機顏料及其相關應用領域享有盛譽。“百合”商標被國家商標局認定為“中國馳名商標”，“百合”牌顏料被浙江省工商行政管理局認定為“浙江名牌產(chǎn)品”。
2013年至2015年，百合花分別實現(xiàn)營業(yè)收入117,975.85萬元、126,798.33萬元、115,595.44萬元;歸屬于母公司的所有者凈利潤分別為10,852.06萬元、11,770.04萬元、12,978.26萬元。
最新公開資料顯示，2016年1-9月公司營業(yè)收入為102,378.89萬元，同比增長17.34%;歸屬于母公司所有者凈利潤為11,239.01萬元，同比增長14.08%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為9,839.84萬元，同比增長了18.65%。
百合花表示，預計2016年度營業(yè)收入約為119,287.99萬元至145,796.44萬元，較上年同期變化幅度為3.19%至26.13%;歸屬于母公司所有者的凈利潤約為13,587.07萬元至16,606.42萬元，較上年同期變化幅度為4.69%至27.96%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為12,004.69萬元至14,672.40萬元，較上年同期變化幅度為11.60%至36.41%。
百合花本次在上交所掛牌上市，公開發(fā)行不超過5,625萬股，其中新股發(fā)行4,500萬股，老股轉讓1,125萬股，預計募集資金凈額為43,129.75萬元，分別用于年產(chǎn)8,000噸高性能與環(huán)保型有機顏料項目、補充流動資金。
關聯(lián)交易及對大客戶是否依賴遭問詢
2016年7月15日，證監(jiān)會公布了首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下：
據(jù)招股書披露，發(fā)行人對科萊恩國際集團的依賴較大，主要包括以下情形：(1)發(fā)行人和科萊恩國際公司共同設立了合資公司百合科萊恩，約定發(fā)行人生產(chǎn)的各類顏料應先行獨家銷售給科萊恩集團并利用其渠道進行銷售;(2)科萊恩集團向合資公司百合科萊恩許可使用多項商標;(3)報告期內，發(fā)行人向科萊恩集團銷售顏料及中間體的金額占同期銷售收入的33.45%、32.99%和34.64%。
請保薦機構、發(fā)行人律師：(1)比照發(fā)行人信息披露的口徑，核查披露發(fā)行人子公司杭州百合科來恩顏料有限公司的基本情況，包括但不限于歷史沿革、合資協(xié)議約定的主要條款、商標和核心技術的約定，并核查說明上述商標、技術的許可使用到期后是否存在不能續(xù)期的風險，合資公司的經(jīng)營穩(wěn)定性;(2)核查披露百合科萊恩的公司治理情況、董事席位設置及委派情況，認定發(fā)行人對百合科萊恩達成實際控制的理由及依據(jù);(3)就發(fā)行人是否對科萊恩集團在商標、技術、商品銷售、原料采購等方面構成重大依賴，上述情況是否對發(fā)行人的獨立性構成重大不利影響，是否符合《首發(fā)辦法》第二十條關于發(fā)行人獨立性的要求發(fā)表核查意見。
據(jù)招股書披露，報告期內，發(fā)行人存在與關聯(lián)方貝塔斯曼、逸遠化工、恒迪化工、彩顏化工就顏料采購和顏料銷售并存的情況。請保薦機構、發(fā)行人律師核查披露貝塔斯曼、逸遠化工、恒迪化工、彩顏化工的基本情況，股權變動情況，是否存在股權代持或委托持股;上述公司主要從事的業(yè)務，是否與發(fā)行人的業(yè)務存在相同或類似的情況，是否構成同業(yè)競爭，是否存在關聯(lián)交易非關聯(lián)化的情形。
招股說明書披露，2012年到2014年，公司向關聯(lián)方的銷售金額分別為37,737.57萬元、38,903.23萬元和43,927.96萬元，占比分別為33.45%、32.99%和34.64%，公司向關聯(lián)方的采購金額分別為5,999.11萬元、1,703.26萬元和1,396.27萬元，占比分別為8.00%、2.13%和1.73%。請在招股說明書“同業(yè)競爭與關聯(lián)交易”中補充披露發(fā)行人、發(fā)行人控股股東和實際控制人、發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術人員是否與科萊恩國際集團存在除設立合資公司外的其他關聯(lián)關系;請補充披露公司子公司百合科萊恩報告期各期具體經(jīng)營情況，包括但不限于各期的營業(yè)收入、凈利潤及其產(chǎn)品品牌、類型和技術流程是否與公司其他產(chǎn)品存在顯著差異;請結合科萊恩國際集團的業(yè)務情況補充披露發(fā)行人向其采購原材料的原因;請保薦機構核查并披露發(fā)行人與科萊恩國際集團之間的關聯(lián)交易價格是否公允，并說明核查過程;請保薦機構結合發(fā)行人銷售給科萊恩國際集團的收入及毛利占比補充說明發(fā)行人是否對科萊恩國際集團存在重大依賴，并請充分提示相關風險。
招股說明書披露，報告期各期末公司應收賬款賬齡6個月之內的比例均接近99%，而公司6個月以內應收賬款未計提壞賬準備。請會計師結合同行業(yè)可比公司壞賬準備計提政策以及發(fā)行人報告期發(fā)生壞賬損失情況等說明發(fā)行人壞賬準備計提是否謹慎。
招股說明書披露，2012年末到2014年末，公司的存貨余額分別為27,678.17萬元、30,836.42萬元和31,574.13萬元，其中半成品占比分別為27.73%、29.12%和52.05%。請在招股說明書“管理層討論與分析”中補充披露報告期各期存貨構成變化較大的原因。
招股說明書披露，2012年末到2014年末，公司的應付賬款余額分別為30,505.31萬元、30,717.12萬元和19,235.41萬元，請在“管理層討論與分析”中補充披露公司報告期各期應付賬款前五大對象的名稱及金額，以及2014年末公司應付賬款余額下降的具體原因。
2016年9月21日，主板發(fā)審委2016年第139次會議召開，根據(jù)審核結果公告，發(fā)審委對百合花提出如下問詢：
請發(fā)行人代表進一步說明：(1)杭州百合科萊恩顏料有限公司(以下簡稱百合克萊恩)的技術、商標、采購、銷售和產(chǎn)品定價等是否均由科萊恩國際公司(以下簡稱克萊恩)控制，是否構成對科萊恩的依賴;(2)百合科萊恩的董事長在雙方票數(shù)相同時有決定權的約定是否符合相關法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定;(3)發(fā)行人是否實際控制百合克萊恩的經(jīng)營和財務狀況，發(fā)行人將其納入合并報表核算是否符合相關規(guī)定;(4)發(fā)行人及百合科萊恩產(chǎn)品的定價是否公允，是否存在涉及國內外銷售轉移定價及相關稅收違法違規(guī)情形或風險。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
請發(fā)行人代表進一步說明：(1)本次募投項目是否存在違反與百合科萊恩相關的合資合同及其附屬合同的限制性約定的情形，是否存在重大爭議或潛在的糾紛;(2)發(fā)行人核心產(chǎn)品高性能偶氮有機顏料及喹吖啶酮顏料的持續(xù)合法生產(chǎn)、銷售及其專利技術的權屬是否存在重大不確定性，對發(fā)行人在用的商標、專利、專有技術等重要資產(chǎn)或技術的取得或者使用是否存在重大不利變化的風險;(3)相關信息和風險是否充分、準確披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
請發(fā)行人代表進一步說明報告期“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”與“營業(yè)收入”以及“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”與原材料采購數(shù)據(jù)差異較大的原因和合規(guī)性。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
券商目標價：11.40-15.20元
公開資料顯示，百合花于2016年7月15日發(fā)布最新招股說明書，2016年9月21日首發(fā)申請獲通過。2016年12月20日，百合花啟動申購，發(fā)行價格為10.60元/股。回撥機制啟動前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為3,375萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為 2,250萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的40%。回撥機制啟動后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1,575萬股，其中新股發(fā)行數(shù)量為450萬股，占本次發(fā)行新股數(shù)量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,050萬股，占本次新股發(fā)行數(shù)量的90%，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03141125%，15.94萬股遭棄購。股價走勢來看，百合花自12月20日上市以來連續(xù)兩個交易日漲停，截止12月21日，收報16.79元。
根據(jù)招股書，2013年至2015年，公司應收賬款分別為22,782.37萬元、21,372.10萬元、23,148.95萬元，應收賬款周轉率分別為5.14、5.72、5.17。公司存貨賬面價值分別為30,762.43萬元、31,495.75萬元、33,928.62萬元，存貨周轉率分別為3.07、3.08、2.62。
報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率(合并口徑)分別為 63.43%、55.14%和48.48%，剔除搬遷補償款形成的遞延收益因素后，相應的資產(chǎn)負債率為52.58%、45.46%和40.21%，處于相對較高的水平，顯示公司存在一定的償債風險。
百合花表示，公司資產(chǎn)負債率偏高的主要原因是主要通過銀行貸款來滿足生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大對營運資金的需要。公司具備良好的盈利能力和優(yōu)良的銀行信用，較高的資產(chǎn)負債率不會對公司的資金周轉帶來困難。如果本次發(fā)行上市成功，隨著募集資金到位，公司資產(chǎn)負債率將得到顯著下降。
相關機構稱，公司是國內領先的有機顏料企業(yè)。油墨、涂料、塑料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,有機顏料市場空間廣闊。公司在技術創(chuàng)新、產(chǎn)品規(guī)模、客戶資源等方面具有一定的競爭優(yōu)勢。公司歷來注重自主研發(fā)與技術創(chuàng)新,較早突破了巴斯夫集團、科萊恩等全球性有機顏料供應商在高性能顏料的技術壟斷,部分技術已達到國際先進水平。
預計2016-2018年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.50億元、1.70億元、1.99億元,未來三年復合增長率約為15.35%。按發(fā)行后總股本2.25億股計算,攤薄后EPS分別為0.67元、0.76元和0.89元。由于目前國內尚無有機顏料上市公司,因此綜合考慮染料行業(yè)上市公司估值水平及公司在有機顏料行業(yè)的龍頭地位，給予公司2017年15-20倍PE，目標價區(qū)間為11.40-15.20元，建議投資者積極申購。
企業(yè)經(jīng)營業(yè)績依賴性強
據(jù)證券市場紅周刊報道，關聯(lián)公司科萊恩國際公司為全球前三大顏料生產(chǎn)廠家之一，注冊地位于瑞士，于1995年在瑞士證券交易所上市。2004年12月百合花與科萊恩國際公司共同設立百合科萊恩，其中百合花持有百合科萊恩51%的股權，處于控股地位，科萊恩國際公司持有百合科萊恩49%的股權，雙方擁有共同利益。
據(jù)招股書介紹：2011至2014年1-6月，科萊恩國際集團(科萊恩國際公司及其控股子公司的統(tǒng)稱)為公司第一大客戶，公司對科萊恩國際集團的銷售收入分別為33,911.33萬元、33,009.93萬元、38,124.75萬元和23,225.26萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為30.86%、29.26%、32.32%和34.46%;公司對科萊恩國際集團的應收賬款余額分別為6,334.76萬元、10,267.47萬元、11,591.63萬元和17,765.39萬元，占當期應收賬款余額的比例分別為39.88%、44.50%、50.75%和51.78%。
由上述數(shù)據(jù)可見，百合花對其關聯(lián)公司科萊恩國際集團的銷售收入和應收賬款余額占比非常高，其經(jīng)營業(yè)績對關聯(lián)企業(yè)的依賴性很大，且從數(shù)據(jù)的變化上看，這種依賴性正在進一步加大，且百合花也在招股書中表示，公司未來與科萊恩國際集團的合作有望進一步加強，通過強強聯(lián)合應對全球有機顏料市場日趨激烈的競爭。由此可見，未來他們之間大的關聯(lián)交易還將進一步加大。這就存在一個問題，即未上市之前，已經(jīng)有如此巨額的關聯(lián)交易，一旦成功上市，在雙方共同利益的驅動之下，又將拿什么措施來保證廣大中小投資者的利益呢?
據(jù)最新招股書顯示，2013年至2015年，科萊恩國際集團為公司第一大客戶，公司對科萊恩國際集團的銷售收入分別為38,124.75萬元、43,902.57萬元和36,620.73萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為32.32%、34.62%和31.68%;公司對科萊恩國際集團的銷售毛利分別為9,647.05萬元、9,789.67 萬元和8,534.53萬元，占當期整體毛利的比例分別為34.37%、31.91%和28.74%;公司對科萊恩國際集團的應收賬款余額分別為11,591.63萬元、8,959.02萬元和8,415.44萬元，占當期應收賬款余額的比例分別為50.75%、41.73%和36.16%。
公司提醒，盡管發(fā)行人與科萊恩國際公司在《百合科萊恩合資合同》、《百合科萊恩公司章程》以及系列合同中明確約定了該銷售合作模式下雙方的權利和義務，但發(fā)行人仍然存在科萊恩國際集團未能履行合同義務或未能及時履行合同義務所帶來的不確定性風險。公司對科萊恩國際集團的銷售收入、銷售毛利和應收賬款余額占比均較高，對公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量影響較大，公司存在一定的客戶依賴風險。如果科萊恩國際集團需求發(fā)生重大變化或合作關系發(fā)生不利變化，將對公司業(yè)績和現(xiàn)金流量帶來較大不利影響。
國內有機顏料行業(yè)產(chǎn)能過剩
據(jù)慧聰網(wǎng)報道，我國有機顏料職業(yè)經(jīng)過多年疾速開展，遇到了產(chǎn)能過剩、商品層次不高、環(huán)保壓力大等多重瓶頸，職業(yè)粗豪、低端的開展方法已不能適應國內外商場“新常態(tài)”。
國內有機顏料產(chǎn)能過剩疑問突出。2013年，全國有機顏料產(chǎn)值27.4萬噸，產(chǎn)能過剩量到達50%左右。與此同時，國內有機顏料職業(yè)技能水平不高，商品同質化現(xiàn)象突出，缺少高科技新品種支撐，尤其在化學組成、顏料商品化等方面與國外還有不小距離。
國內有機顏料職業(yè)的產(chǎn)能過剩更多地表現(xiàn)為結構性過剩，也即是工業(yè)和商品結構不合理。處置這一矛盾，就要加強科技立異，一起傾聽和滿足涂料、油墨、色母粒三大用戶群的需要。
2016年上半年有機顏料及制品出口堅持了小幅增加趨勢。我國染料工業(yè)協(xié)會以為，受全球經(jīng)濟低迷影響，世界商場需要增速有所回落，且對商品價格更為靈敏。
世界有機顏料需求很難回到金融危機前的增加速度，決定了在將來很長一段時間內我國有機顏料出口將連續(xù)低增加格局，這是有機顏料職業(yè)面對的“新常態(tài)”。