解讀涂料巨頭的成長密碼：因勢擇市，聚焦發(fā)展：1)從玻璃行業(yè)，切入規(guī)模和盈利空間更大的涂料市場。公司充分受益于二戰(zhàn)時期美國的經(jīng)濟繁榮和戰(zhàn)后全球重建，一度快速發(fā)展玻璃業(yè)務，但隨著行業(yè)壁壘下降，公司選擇切換賽道進入涂料領(lǐng)域;相比玻璃行業(yè)，涂料行業(yè)市場規(guī)模大、應用領(lǐng)域廣、利潤率高;2)戰(zhàn)略布局精準定位細分市場。公司的涂料業(yè)務以“量+價”的雙輪驅(qū)動模式擴張，功能涂料收入主要靠價格上漲推動，一般工業(yè)涂料主要靠銷量上漲推動。功能涂料的73%為建筑涂料，一般工業(yè)涂料的40%為汽車OEM涂料，公司根據(jù)兩種涂料的不同核心驅(qū)動因素確定相異的市場布局策略：建筑涂料以B2C模式為主，針對全球各地區(qū)不同的市場特征，進行差異化的渠道布局，同時發(fā)展多品牌戰(zhàn)略;汽車OEM涂料業(yè)務屬于工業(yè)品，其營銷以B2B為主，重點在于獲得與廠商的長期合作機會。3)創(chuàng)新成本管理，實現(xiàn)彎道超車。PPG以配方為突破口減少高成本原料的應用，有效節(jié)約了成本。行業(yè)前五大廠商的毛利率對比顯示，2010-2011年是PPG的重要轉(zhuǎn)折點，當其他三家行業(yè)巨頭毛利率下降時，PPG毛利率逆勢上升，并于2011年首次超過AkzoNobel，成為行業(yè)成本控制能力僅次于宣偉的公司。4)并購實現(xiàn)高效擴張。涂料的應用領(lǐng)域眾多，不同區(qū)域的市場特征不同，多數(shù)地區(qū)已經(jīng)或正在進入成熟階段，成功切入需要對當?shù)匦袠I(yè)、客戶需求和客戶偏好的深刻理解和觀察，因此并購是拓展細分行業(yè)技術(shù)和市場的最優(yōu)方案，PPG就是通過并購超越AkzoNobe成為行業(yè)第一，2010-2015年間PPG的收入增長中并購因素占53%。
財務數(shù)據(jù)優(yōu)良，2008年后并購擴張迎來長牛：自1990年以來，公司絕大部分時間PE估值都在10-30倍之間;中樞基本穩(wěn)定在15倍左右。公司經(jīng)營現(xiàn)金流較好，分紅率穩(wěn)定;公司偏好債權(quán)融資，一方面使得股權(quán)攤薄較少，另一方面適當使用財務杠桿，提升ROE水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2010年以后資本支出/折舊重回大于1的狀態(tài)，增長動力變強，于此同時固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)明顯降低，輕資產(chǎn)化明顯。2008年以前，公司股價波動性弱于指數(shù)，但2008年下半年，伴隨著金融危機之后修復性調(diào)整，業(yè)務上的大舉并購，產(chǎn)品、技術(shù)和地域版圖的不斷擴張，推動ROE持續(xù)回升、市值總量節(jié)節(jié)攀升。