業(yè)績(jī)符合預(yù)期,下半年漲價(jià)傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)將更加順暢。公司上半年?duì)I業(yè)收入較去年同期基本持平,主要原因在于雖然去年同期公司主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉價(jià)格處于高位,但報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)鈦白粉銷售量12.8萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)18.7%,保證公司營(yíng)收水平;同時(shí),由于主要原材料價(jià)格下降,加之公司加強(qiáng)生產(chǎn)成本控制,促使主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至24.6%。另外,由于公司銀行借款與匯兌損失的增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用較15年同期增長(zhǎng)74.7%至4183萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)后續(xù)鈦白粉價(jià)格有望繼續(xù)上調(diào),且前期鈦白粉的漲價(jià)有望更加順暢地傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)。公司氯化法鈦白粉穩(wěn)定運(yùn)行,在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)氯化鈦白粉生產(chǎn)并有望搶占市場(chǎng)先機(jī),繼續(xù)看好公司2016年全年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。
落后產(chǎn)能淘汰+并購(gòu)整合加速,供給側(cè)邏輯堅(jiān)實(shí)。隨著《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》的正式實(shí)施以及相關(guān)環(huán)保政策的陸續(xù)出臺(tái),鈦白粉供給側(cè)改革將加速落地,中小產(chǎn)能退出勢(shì)在必行。且佰利聯(lián)與龍蟒的合并,將打造產(chǎn)能56萬(wàn)噸/年的國(guó)內(nèi)鈦白粉絕對(duì)龍頭,形成規(guī)模足夠與國(guó)際鈦白粉廠商媲美的大型鈦白粉供應(yīng)商,提升其市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的同時(shí),也將促進(jìn)國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合集中進(jìn)程。我們認(rèn)為供給側(cè)改革有望加速落后產(chǎn)能的去化并提高新增產(chǎn)能的門檻,結(jié)構(gòu)性地改善鈦白粉行業(yè)供求關(guān)系。
出口大幅提升,下游需求回暖。2016年上半年我國(guó)鈦白粉出口34.8萬(wàn)噸,同比大幅增長(zhǎng)28%。同時(shí),歷時(shí)8個(gè)多月的韓國(guó)對(duì)華金紅石型鈦白粉反傾銷案結(jié)束,預(yù)期出口將繼續(xù)升溫。國(guó)際鈦白粉廠商在全球范圍內(nèi)再次提價(jià),也讓我國(guó)鈦白粉產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)在國(guó)際市場(chǎng)上越發(fā)明顯,佰利聯(lián)和四川龍蟒占據(jù)出口份額的40%,將率先受益于出口的穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):鈦白粉漲價(jià)持續(xù),調(diào)升盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司16-18年EPS為0.37元、0.61元和0.91元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為40倍、25倍和16倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。