公司6萬噸/年氯化法鈦白粉項目自2015年底投產(chǎn)以來,目前運行良好,負荷率達到90%。氯化法是目前全球最先進的鈦白粉制作技術(shù),國際公司都在使用這種技術(shù),使用該方法生產(chǎn)出的鈦白粉品質(zhì)優(yōu)良,色相為藍白相,價格相對也非常高。從國內(nèi)已有的生產(chǎn)線來看,技術(shù)缺失導(dǎo)致生產(chǎn)線效率低下是亟需解決的問題。公司氯化法生產(chǎn)線經(jīng)過多年摸索,順利達產(chǎn),為國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的重大技術(shù)突破,隨著二期氯化法20萬噸生產(chǎn)線的建設(shè),公司已有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會逐步優(yōu)化,產(chǎn)品盈利也會有相應(yīng)提升。
2、鈦白粉價格觸底回升,行業(yè)最差階段已經(jīng)過去
據(jù)USGS數(shù)據(jù),2010-2015年間全球鈦白粉產(chǎn)能增長154萬噸,其中中國增長190萬噸,美國縮減39萬噸,其他國家變化不大,也就意味著近五年全球產(chǎn)能增長全部來自于中國。我國鈦白粉產(chǎn)能在2008年僅145萬噸/年,到2013年產(chǎn)能翻番到310萬噸/年,2015年更是增長到350萬噸/年。與此同時,由于2011年起全球鈦白粉的總需求增長放緩,我國金紅石型鈦白粉主流產(chǎn)品價格已由2011年的高點23,500元/噸下跌至2015年底的10,000元/噸,下跌幅度超過50%。
超預(yù)期-供應(yīng)方面:2015年鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能利用率67%,較14年下滑4個百分點,實際產(chǎn)量236萬噸,較14年的247萬噸減少11萬噸,為近十年來首次實現(xiàn)產(chǎn)量負增長。同時,發(fā)改委制訂的《鈦白粉單位產(chǎn)品能源消耗限額》將于2016年10月1日正式實施,新標準實施后預(yù)計淘汰的總產(chǎn)能占其年產(chǎn)量的百分比為20%,約70萬噸產(chǎn)能,淘汰后我國總產(chǎn)能約在280萬噸左右。若按15年需求測算,現(xiàn)有產(chǎn)能開工率需八成以上。
超預(yù)期-需求方面:2016年1-5月,我國鈦白粉出口28.5萬噸,同比增長24.9%;進口6.9萬噸,同比減少14.8%,凈出口量較去年增加6.9萬噸;另外2016年1-4月,地產(chǎn)行業(yè)的新開工面積和銷售面積累計同比分別為21.4%和36.5%,雙雙延續(xù)今年反彈趨勢,顯示下游需求略有好轉(zhuǎn)。
因此,2016年鈦白粉價格出現(xiàn)持續(xù)反彈。市場價格從1月初的10900元/噸漲到6月底的13095元/噸(均含稅),漲幅為20.14%;據(jù)生意社數(shù)據(jù),價格極低值為1月初的10900元/噸,價格極高值為6月末的13095元/噸,垂直振幅為20.14%。
我們判斷,鈦白粉行業(yè)的最差階段已經(jīng)過去,行業(yè)拐點來臨。
3、公司業(yè)績對鈦白粉價格彈性極高,盈利持續(xù)改善。
公司目前擁有20萬噸/年硫酸法鈦白粉,6萬噸/年氯化法鈦白粉的生產(chǎn)能力。根據(jù)招商基礎(chǔ)化工模型測算,鈦白粉價格每上漲1000元/噸,預(yù)計公司凈利潤將增加約1億元左右,2016年鈦白粉價格已上漲25%的基礎(chǔ)上,才達到行業(yè)15年的均價水平。當前公司硫酸法鈦白粉市場售價12000元/噸,毛利率恢復(fù)到20%以上。隨著鈦白粉行業(yè)供需格局的改善,下半年行業(yè)提價的可能性依然較大,公司盈利有望繼續(xù)改善。
4、定增已經(jīng)獲批,公司將成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。
公司定增并購四川龍蟒在6月獲批。公司通過定向增發(fā)籌集資金90億元收購四川龍蟒后,鈦白粉總產(chǎn)能將達到56萬噸,成為國內(nèi)絕對龍頭,并一躍成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源,并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力,整合之后可在未來較長年度內(nèi)保證公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦。2014 年兩家公司的合計產(chǎn)量占國內(nèi)產(chǎn)能的20%左右,出口量占40%左右,未來將會減少惡性競爭,同時會提升國內(nèi)銷售定價權(quán)和國際市場話語權(quán),公司的品牌效益、市場知名度及國際競爭力將顯著增強,并且將對國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合帶來深遠影響。龍蟒業(yè)績承諾16年9億元,17年11億元。
5、投資建議
根據(jù)我們的觀察認為鈦白粉行業(yè)最壞階段已過,行業(yè)拐點來臨,預(yù)計下半年將繼續(xù)提價,支撐公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利反彈。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰,擴大具有技術(shù)壁壘的氯化法鈦白粉產(chǎn)能以實現(xiàn)大規(guī)模進口替代,同時發(fā)展高端鈦白粉產(chǎn)品,深耕盈利更好的細分市場。氯化法鈦白粉目前以1.4萬元稅前售價,毛利率接近30%,高于硫酸法工藝的盈利水平。不考慮并表,預(yù)計公司16-17年凈利潤1.82億元、2.49億元。維持“強烈推薦-A”的投資評級。
6、風險提示
公司20萬噸氯化法鈦白粉建設(shè)項目進度低于預(yù)期風險;鈦白粉行業(yè)價格反彈低于預(yù)期風險。