? 【中國涂料采購網(wǎng)】?事件:公司4月25日發(fā)布2016年一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元,同比微增1.55%,歸母凈利潤1,652.71萬元,同比增長14.70%,EPS為0.09元。
? ?一季度累計漲價20%,二季度業(yè)績體現(xiàn)。步入2016年后,國際上如科慕、亨斯邁及科斯特等鈦白粉巨頭紛紛調(diào)高產(chǎn)品價格150-200美元/噸,國內(nèi)龍頭四川龍蟒也分五次漲價,累計調(diào)高1,900元/噸,公司也緊隨市場步伐,一季度內(nèi)3次上調(diào)銷售價格,合計約900元/噸。進入第二季度后,分別于2016年4月6日和4月22日再次上調(diào)500元/噸。至此,公司主營產(chǎn)品銷售均價累計已上調(diào)約1,900元/噸,漲幅約20%,相應(yīng)漲價帶來的業(yè)績增長效應(yīng)將在二季度體現(xiàn):公司預(yù)告2016上半年凈利潤同比增長50%-100%。公司一季度綜合毛利率為17.65%,較去年同期減少1.18個百分點,同時營收和歸母凈利潤的小幅度增長,主要由于2015年一季度公司金紅石型鈦白粉平均價格在12,000-13,000元/噸左右,較報告期內(nèi)的平均價格仍高出1,000-2,000元/噸。
? ? 并購四川龍蟒過會,打造世界級巨頭。1月30日公司定增并購四川龍蟒順利過會,預(yù)計2016年內(nèi)可順利完成股份交割。合并后公司鈦白粉總產(chǎn)能將達(dá)到約60萬噸,成為國內(nèi)絕對龍頭,并一躍成為全球第四大鈦白粉巨頭。兩家公司2015年合計產(chǎn)量占國內(nèi)產(chǎn)能的22%左右,出口量約43%,未來將會減少惡性競爭,同時會提升國際市場話語權(quán),對國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合帶來深遠(yuǎn)影響。此外,龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源,并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力,具備行業(yè)內(nèi)少有的“釩鈦磁鐵礦-鈦精礦-鈦白粉”的生產(chǎn)完整業(yè)鏈,因此龍蟒鈦白粉業(yè)務(wù)2013年和2014年毛利率分別達(dá)到37.19%和31.21%,顯著高于四家上市公司兩年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后預(yù)計可部分提供公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦,公司毛利率水平也將得到提升。充分整合后公司將牢牢掌握國內(nèi)市場定價權(quán),同時加大國際市場開拓力度,公司長遠(yuǎn)規(guī)劃將建設(shè)擁有130萬噸的產(chǎn)能,包括70萬噸硫酸法產(chǎn)能,和60萬噸氯化法產(chǎn)能,成為全球最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。
? ?氯化法項目成為重要亮點。2016年一季度,公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運行接近或超過一周達(dá)五次,最高可實現(xiàn)連續(xù)十一天連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn),并且成功開發(fā)出BLR895、BLR896兩個型號的氯化法鈦白粉產(chǎn)品,產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國際同行業(yè)先進水平,得到了包括PPG、廣東新高麗等國內(nèi)外客戶的認(rèn)可。同時公司30萬噸富鈦料項目,采用國內(nèi)首創(chuàng)的預(yù)還原-電爐熔煉兩段式的新工藝技術(shù),已成功生產(chǎn)高鈦渣,可為氯化法鈦白粉生產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)原料。目前,國際公司氯化法鈦白粉在國內(nèi)銷售價格約在18,000元/噸,國內(nèi)氯化法鈦白粉也維持在14,000-15,000元/噸的高水平,公司6萬噸/年氯化法項目有望在上半年實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo),將實現(xiàn)同類進口產(chǎn)品的替代,同時進一步擴大在高端鈦白粉市場中份額,顯著提高公司盈利水平。
? ??估值與評級。我們預(yù)計2016年內(nèi)公司順利完成對四川龍蟒的收購,同時參照佰利聯(lián)與四川龍蟒簽訂的《股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓書》中條款,四川龍蟒承諾2016和2017年凈利潤分別為9億元和11億元。我們預(yù)計公司2016和2017年EPS(攤薄后)分別為1.82元和2.22元,對應(yīng)4月25日收盤價(51.40元)PE分別為28X和23X,考慮到鈦白粉價格年內(nèi)漲價約20%后,在供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴(yán)以及下游房地產(chǎn)行業(yè)回暖的大背景下,仍然具備上行的空間,公司業(yè)績具備較大的彈性,同時管理層具有建設(shè)世界級先進鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的堅定決心,繼續(xù)維持“增持”評級,6個月目標(biāo)價55.00元。