【中國涂料采購網(wǎng)】國內(nèi)鈦白粉龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)有鈦白粉年產(chǎn)能26萬噸，其中硫酸法20萬噸，2012~2014鈦白粉年產(chǎn)量分別達(dá)到11.6、12.7、19.5萬噸，居全國第二。2014、2015Q1~Q3公司分別實(shí)現(xiàn)收入20.5、19.0億元，凈利潤0.63、0.59億元，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。

　　鈦白粉行業(yè)：“供給側(cè)改革”前景可期。鈦白粉需求與地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)度較高，2014年全球需求約為550萬噸，國內(nèi)表觀消費(fèi)量約為210萬噸，產(chǎn)量為243萬噸。鈦白粉價(jià)格自2011年的高點(diǎn)23500元/噸下跌至目前的11000元/噸，下跌幅度超過50%，行業(yè)景氣低迷至今已持續(xù)近三年，主流企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。2015Q3以來，國外巨頭陸續(xù)關(guān)停部分生產(chǎn)線，行業(yè)并購重組步伐加快。預(yù)計(jì)節(jié)能、環(huán)保等因素有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清和行業(yè)格局重塑，國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的供給端整合仍具備較大潛力，由于鈦白粉占下游涂料成本較低，客戶對價(jià)格的敏感度不高，且目前產(chǎn)品價(jià)格處于歷史低位，后續(xù)整合主導(dǎo)企業(yè)議價(jià)能力提升、產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)的前景值得期待。

　　收購龍蟒鈦業(yè)，打造世界級鈦白粉企業(yè)。公司2015年6月公告擬收購四川龍蟒鈦業(yè)，龍蟒鈦業(yè)目前擁有鈦白粉產(chǎn)能30萬噸，2014年產(chǎn)量為29.78萬噸，國內(nèi)市場占有率超過12%;若收購順利實(shí)施，屆時(shí)佰利聯(lián)(002601,股吧)總產(chǎn)能將達(dá)56萬噸，產(chǎn)能規(guī)模將躍居全國第一，全球第四。龍蟒鈦業(yè)具備較強(qiáng)資源優(yōu)勢，礦石自給率超過80%，2013~2015H1營業(yè)收入分別為41.1、43.8、19.8億元，凈利潤7.2、7.0、3.2億元，盈利能力較強(qiáng)。龍蟒鈦業(yè)同時(shí)承諾其2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤7、9、11億元，若不足則將以現(xiàn)金補(bǔ)齊(據(jù)公司最新公告，2015年龍蟒鈦業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤6.32億元)。

　　首次給予“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS0.60、1.00、1.57元(未考慮增發(fā)對于公司股本和盈利的影響，若假設(shè)增發(fā)于2016年完成，且龍蟒鈦業(yè)2016、2017分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9.0、11.0億元計(jì)算，則簡單合并按照增發(fā)完成后的股本計(jì)算，對應(yīng)2016、2017年EPS為1.92、2.44元)，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)包含部分預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評級。