近日，“隱身材料”第一股華秦科技（或稱“公司”）在科創(chuàng)板上市。公司本次IPO發(fā)行價格為189.5元/股，發(fā)行市盈率為81.6倍（按2020年度歸母扣非凈利潤計算），總市值約為126.33億元，IPO募集資金凈額29.58億元。

公司于1992年成立，目前主要從事特種功能材料制造，包括隱身材料、偽裝材料及防護材料的研發(fā)、生產和銷售，產品主要應用于我國重大國防武器裝備如飛機、主戰(zhàn)坦克、艦船、導彈等的隱身、重要地面軍事目標的偽裝和各類裝備部件的表面防護，客戶覆蓋國內航空、航天、航海等領域的各大軍工集團及眾多科研院所。

公司依托西工大產學研合作，自身研發(fā)實力強勁，產業(yè)化成果突出。公司是國內極少數(shù)能夠全面覆蓋常溫、中溫及高溫隱身材料設計、研發(fā)和生產的高技術企業(yè)，共獲得國防發(fā)明專利38項，國家發(fā)明專利2項。根據(jù)國防科工局鑒定結果，公司隱身材料“綜合技術水平達到國際先進水平，在某某方面達到國際領先水平”。公司新型偽裝材料解決了對抗現(xiàn)代多維度偵查手段的技術難題，相關成果分別獲得軍隊科學技術進步一等獎和國家科學技術進步一等獎。

公司核心產品在2019、2020年實現(xiàn)批產，多個系列產品在多軍種、多型號裝備實現(xiàn)裝機應用，推動營收及利潤水平實現(xiàn)大幅增長。是國內軍用特種功能材料行業(yè)領軍企業(yè)，也被認為是“軍工涂料第一股”。

產品進入批量生產，業(yè)績快速釋放。

報告期內（2018~2020年及2021年上半年，下同），由于公司核心軍工產品在報告期內陸續(xù)通過狀態(tài)鑒定，開始進入批量生產階段，公司營收及利潤快速增長。

報告期各期，公司營業(yè)收入分別為4,756.09萬元、11,676.66萬元、41,386.47萬元及19,694.61萬元，2018~2020年復合增長率為194.99%；歸母凈利潤分別為1,024.99萬元、-10,558.53萬元、15,481.81萬元及8,883.82萬元；歸母扣非凈利潤分別為850.95萬元、3,341.83萬元、16,368.5萬元、6,629.51萬元，2018~2020年復合增長率為338.58%。。

此外，根據(jù)公司測算，公司2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入51,185.2萬元，同比增長23.68%；歸母凈利潤23,316.95萬元，同比增長50.61%；扣非歸母凈利潤19,859.03萬元，同比增長21.32%。公司預計2022年一季度實現(xiàn)營收1.3億元~1.5億元，同比增長177.57%~220.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤5100萬元~5800萬元，同比增長65.16%~87.83%。

從產品類型看，公司主營業(yè)務包括特種功能材料產品及技術服務。報告期內，特種功能材料產品收入分別為3,944.67萬元、10,638.04萬元、35,904.77萬元及19,100.70萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為99.42%、99.05%、89.50%及100.00%，其中來自隱身材料產品收入分別為3,944.67萬元、10,613.26萬元、35,141.91萬元及18,165.14萬元，為公司收入的主要來源。

在盈利能力方面，公司核心產品具備較高的毛利率，同時批量生產帶動公司期間費用率逐年下降。報告期內，公司綜合毛利分別為2,741.01萬元、7,332.97萬元、26,484.62萬元及11,346.52萬元，綜合毛利率分別為57.63%、62.80%、63.99%及57.61%。由于營收快速增長，公司報告期內的期間費用率為34.07%、173.54%、20.59%及22.34%。其中，2019年由于公司進行股權激勵，產生16,834.46萬元股份支付費用；剔除股權支付影響后，公司期間費用率為34.07%、173.54%、20.59%及22.34%。

值得注意的是，公司積極開拓軍工技術向民用轉化。公司針對民用裝備的防護需求，進一步開發(fā)重防腐材料、高效熱阻材料等系列民品并大力拓展相關業(yè)務，積極拓展防護材料在冶金、石油化工、船舶、海洋產業(yè)等民用領域的推廣應用，豐富公司產品序列。截至招股書簽署日，公司簽訂民用產品合同金額超過1000萬元。

國防工業(yè)長期景氣走強，公司發(fā)展空間廣闊

近年來，在新時代強軍目標新“三步走”戰(zhàn)略的引領下，國防工業(yè)開啟長期景氣趨勢。同時，我國外部環(huán)境面臨重大挑戰(zhàn)，國防建設仍將保持與國民經濟同步發(fā)展的態(tài)勢。

在隱身材料領域，世界軍事強國隱身裝備呈現(xiàn)從個體到全部、從單一功能到多功能、從少數(shù)裝備隱身到實現(xiàn)多數(shù)主戰(zhàn)裝備隱身的發(fā)展趨勢。隱身材料的發(fā)展，必然是圍繞傳統(tǒng)和即將發(fā)展起來的新型探測器展開，進一步拓展隱身材料在更廣角度、更寬頻段的隱身新能，向全方位、全頻譜隱身方面邁進，重點發(fā)展領域包括耐高溫隱身材料、結構隱身復合材料和多頻譜兼容隱身材料。由于國外在該領域實施全面嚴密的技術封鎖，國內研究機構及企業(yè)難以獲得可借鑒的技術信息，僅有少數(shù)單位能夠進行高性能、實戰(zhàn)化的隱身材料研制生產。

在偽裝材料領域，高技術戰(zhàn)爭背景下，重要設施和裝備的偽裝保護已經成為能否掌握戰(zhàn)場主動權的關鍵，單一波段偽裝材料顯然難以滿足需求。為應對目前全天候、全時段、多頻譜的偵查手段，偽裝材料正朝著多波段、自適應方向發(fā)展。

重防腐涂料能夠在更加苛刻的環(huán)境中應用，廣泛應用于交通運輸、石油化工、航空航天、電力、海洋工程、建筑工程等領域。根據(jù)美國、日本等國報告，每年因腐蝕所造成的直接經濟損失約占其國民經濟總產值的1%~4%，腐蝕生銹的鋼鐵約占年產量的20%。在我國，每年金屬腐蝕經濟損失約占國民經濟總產值的4%，超過火災、風災及地震的損失總和。

預計到2023年，我國重防腐涂料行業(yè)實現(xiàn)銷售收入將達到1981億元。由于重防腐涂料較常規(guī)防腐涂料具有較高的技術含量和難度，國內重防腐涂料主要被挪威佐敦（Jotun）、丹麥海虹老人（Hempel）、美國大師漆（PPG）等國外企業(yè)壟斷。按照我國制造業(yè)關鍵材料提升自主可控能力、確保產業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定的要求，重防腐涂料的國產替代正徐徐開啟。

在熱防護材料方面，隨著航空發(fā)動機向高推重比發(fā)展，單獨使用高溫結構材料已不能滿足其發(fā)展需求，采用新型熱防護技術對在研、在役的軍機和民機意義重大。我國自上世紀90年代開始對熱障涂層進行技術開發(fā)，與國外先進水平尚有明顯差距，目前雖然在航空發(fā)動機上實現(xiàn)應用突破，但在隔熱性和批量化應用方面仍有較大差距；未來將在適用于新一代航發(fā)、提高現(xiàn)有航發(fā)熱防護材料的工作溫度和使用壽命及隔熱性能方面開展研究。

核心技術自主可控，募投項目夯實競爭優(yōu)勢

公司以解決國防科技工業(yè)急需為己任，堅持“裝備一代、預研一代、探索一代”的產品發(fā)展戰(zhàn)略，緊跟國家重大型號裝備科研生產進程，加大自身科研投入與人才培養(yǎng)，建立了行業(yè)領先的研發(fā)創(chuàng)新能力，積累了豐富的工程化、產業(yè)化應用經驗，并逐步向多個領域市場開拓。

公司重視技術創(chuàng)新，建立了完善的研發(fā)機制，保持了研發(fā)投入的快速增長。公司自1996年起，聯(lián)合西北工業(yè)大學進行特種功能材料技術預研和培育，原西工大科研團隊骨干力量陸續(xù)加入公司，是企業(yè)與高校“產學研”科技成果轉化的成功典范。截至報告期末，公司研發(fā)人員48人，員工占比20.78%。報告期內，公司研發(fā)費用分別為557.82萬元、1,764.47萬元、4,270.98萬元及2,788.50萬元，營收占比為11.73%、15.11%、10.32%及14.16%，高于同業(yè)公司均值。

在此基礎上，公司實現(xiàn)了豐富的預研試制、小批試制牌號產品儲備。至招股書簽署日，公司共有24個牌號隱身材料、6個牌號偽裝材料及2個牌號高效熱阻材料處于小批量試制階段，19個牌號隱身材料、3個牌號偽裝材料及1個牌號高效熱阻材料處于預研試制階段。預研試制產品覆蓋全面，為公司未來業(yè)務增長奠定基礎。

公司工程化、產業(yè)化應用經驗豐富，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。我國對相關產品的研發(fā)生產企業(yè)實行嚴格的許可制度，為新進入企業(yè)設立了較高的資質門檻。公司具備軍工產品的相關科研生產資質，產品在多軍種、多型號裝備實現(xiàn)裝機應用，具有行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。在產品批產定型后，下游客戶原則上不會輕易更換供應商，同時采用公司產品的裝備將在服役周期內為公司持續(xù)貢獻收入。同時，公司積極跟進客戶的多個型號研發(fā)工作，有效保證公司業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展。

此外，公司產品質量合格率非常高，且通過軍工科研生產能力建設以及快速的售后服務技術團隊建設保障響應的及時性，在客戶的供應商評價中取得良好成績。報告期內，主要客戶對公司質量評價、交付評價及服務評價的分數(shù)均在99.5分以上（滿分100）。

公司本次IPO發(fā)行價格為189.5元/股，發(fā)行市盈率為81.6倍（按2020年度歸母扣非凈利潤計算），總市值約為126.33億元。與同行業(yè)上市公司光威復材、中簡科技、中航高科、西部超導、光啟技術等相比，2021年前三季度，行業(yè)平均收入規(guī)模為15億元，平均市值為317億元，平均市盈率為90倍；公司收入規(guī)模與中簡科技、光啟技術相當，處于行業(yè)收入中下位置，但在盈利能力上，公司毛利率與中簡科技、光威復材更接近，處于行業(yè)中上水平。

公司本次IPO募集資金凈額29.58億元，募資用于特種功能材料產業(yè)化項目、特種功能材料研發(fā)中心項目以及補充流動資金。其中，特種功能材料產業(yè)化項目將有效提升公司生產經營面積，擴大生產線規(guī)模，解決公司產能瓶頸；研發(fā)中心項目將完善研發(fā)環(huán)境，購置先進研發(fā)設備，有助于引進專業(yè)人才，提升整體技術水平。未來3年內，公司業(yè)務仍將圍繞特種功能材料的核心技術展開，力爭承接更多先進裝備科研任務，拓展產品應用型號，同時積極尋求民品市場機會。